中信建投研报提出，随着疫情防控较快平稳转段，束缚经济增长的关键因素解除，经济内生动力大幅改善，叠加各项稳增长稳就业政策靠前发力，经济复苏超预期。此外预计也有部分四季度的经济活动错位至一季度的影响。

往后看，经济当前超预期复苏会提振市场主体信心，居民就业、收入、消费超预期也意味着未来其正向循环和反馈更加通畅，地产销售超预期也将使得地产后周期相关产业未来会呈现更好表现，此外超预期的金融数据对经济运行的展望也有一定预示意义。整体看当前积极因素增多，未来经济方向上将延续复苏，幅度上比上年末更加乐观的依据更为充分。因此将全年GDP增速的预期由5.1%上调0.5个百分点至5.6%。

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2023年4月18日，国家统计局发布一季度系列经济数据。

一季度我国GDP同比增长4.5%，比上年四季度加快1.6个百分点，超出市场一致预期。主要原因在于随着疫情防控较快平稳转段，束缚经济增长的关键因素解除，经济内生动力大幅改善，叠加各项稳增长稳就业政策靠前发力，经济企稳回升，开局良好。其中，服务业和服务消费复苏幅度上超预期，地产销售改善节奏上也好于市场大部分预期，出口也在深度下滑之后回暖。社融、信贷等金融数据表现亦强于预期。此外我们预计也有部分四季度的经济活动错位至一季度的影响。

一、生产：束缚因素解除，服务业带动经济复苏超预期

从生产端看，服务业复苏显著。一季度，产业链供应链恢复，工业增加值同比增长3.0%，比上年四季度加快0.3个百分点。工业领域虽有回暖但幅度不大，一方面有高基数的因素，另一方面地产领域负增长指标仍多，工业领域需求仍有偏弱的问题，41个行业有20个行业增加值增速比上年四季度回升，占一半左右。边际上3月工业增加值同比增长3.9%，季调环比增长0.12%，环比持平，增长平稳。一季度，服务业增加值同比增长5.4%，比上年四季度加快3.1个百分点，明显改善，其中住宿和餐饮业增长13.6%，体现接触型聚集型行业明显恢复。边际上3月服务业生产指数同比增长9.2%，比1-2月份加快3.7个百分点，服务业PMI也继续上行，复苏动力仍较强。

二、需求：消费大幅改善，投资稳健，出口回暖

从需求端看，消费大幅改善。一季度，社会消费品零售总额同比增长5.8%，上年四季度为下降2.7%，改善8.5个百分点，结构上服务性消费改善更为突出，餐饮收入同比增长13.9%。从居民消费支出看，人均消费支出增长5.4%，其中服务性消费支出同比名义增长6.2%，八大类别中居住类、教育文化和娱乐、医疗保健等领域增速改善更大。

3月社零总额同比增长10.6%，比1-2月份加快7.1个百分点，主要是低基数影响，季调环比增长0.15%，弱于1月、2月的0.31%、0.67%，动能在疫后消费释放一波后略有放缓。结构上看，商品零售同比增长9.1%，餐饮收入增长26.3%，服装、金银珠宝、汽车改善幅度也较大，粮油食品、烟酒、药品放缓较多，家具、家电、建材类仍偏弱。

固定资产投资一季度同比增长5.1%，持平于上年末，其中基础设施投资增长8.8%、制造业投资增长7.0%，在上年高增长的背景下比上年末均有回落，但仍维持在高个位数，政策性开发性金融工具、专项债、设备更新改造专项再贷款支撑下仍有韧性，房地产开发投资下降5.8%，降幅收窄，供需两端政策放松发挥出一定效应。

3月地产销售、融资继续改善，竣工大幅回暖。3月单月，商品房单月销售面积同比0.1%（前值-3.6%），房企开发资金来源同比-9%（前值-15.2%），竣工面积同比32%（前值8%），新开工面积同比-29%（前值-9.4%），施工面积同比-34.2%（前值-4.4%），房地产投资增速-7.2%（前值-5.7%）。销售延续回暖下房企自我造血能力增强，也推动了竣工加快落地，实现保交楼，但新开工、施工再度转弱，仍受前期拿地偏弱和房企扩张信心不足制约。

以美元计价出口增长0.5%，上年四季度为下降6.7%，与国内生产恢复、前期积压订单释放、积极拓展欧美之外市场均有关联，并非外需总体有趋势性扭转。

三、就业收入：就业结构矛盾仍存，经营、财产性收入改善较多

就业、收入均有回暖。在承载就业的主要经济部门服务产业复苏下，一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分点。3月份为5.3%，比2月下降0.3个百分点，改善速度加快。一季度，全国居民人均可支配收入10870元，同比名义增长5.1%，比上年四季度增长0.9个百分点，结构上经营、财产收入改善更多，就业回暖带动工资收入改善，疫情制约解除带动经营收入改善，经济和资本市场回暖带动财产收入改善。

结构结业矛盾仍然突出。3月青年人失业率仍然在走高， 16-24岁青年人失业率为19.6%，上升1.5个百分点。主要是一方面大学毕业生增多（1158万人）导致青年劳动力数量增长明显，另一方面或因部分吸纳青年群体较强的地产、平台经济、教育培训等产业招聘需求减弱。

四、展望：积极因素增多，循环更加通畅，上调全年经济增速预期

上年末对今年经济复苏方向的判断是共识，但复苏幅度分歧较大，对于消费反弹的力度、地产改善的节奏等，无论如何判断均没有有力的论据支撑，亦难推翻，实际上判断较为主观。

当前，实际公布的数据对未来展望而言，有了更好的基准和把握。经济当前超预期复苏会提振市场主体信心，居民就业、收入、消费超预期也意味着未来其正向循环和反馈更加通畅，地产销售超预期也将使得地产后周期相关产业未来会呈现更好表现，此外超预期的金融数据对经济运行的展望也有一定预示意义。整体看当前积极因素增多，未来经济方向上将延续复苏，幅度上比上年末更加乐观的依据更为充分。因此我们将全年GDP增速的预期由5.1%上调0.5个百分点至5.6%。

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，是疫后短期集中性、一次性的释放，还是能持续性的改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

（来源：中信建投）

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